四季度经济增速将趋缓 央行或从四方面加大调控

10月份我国的宏观经济运行数据表明：固定资产投资增长速度有所声浪，贸易顺差再创新高，物价涨幅重回升势。整体来看，宏观经济仍维持高位运营态势。从四季度经济运行情况看，预计经济增长速度将高位放缓。

而融合央行在下一阶段的货币政策主要思路，我们预计四季度央行将从四个方面增大调控力度。四季度经济增长速度将高位放缓 10月份我国的贸易顺差再创新高，超过了270.5亿美元，从11、12月份情况看，预计顺差规模仍将保持在200亿美元以上的高位，由此带给的央行货币被动投入的压力仍然较小。CPI涨幅在9月份放缓之后，10月份又重回升势，声浪至6.5％，与8月份的涨幅持平。从原因来看，主要是食品价格的推展。

我们指出，四季度经济增长速度将高位放缓，理由主要在于：虽然贸易顺差规模10月份缔造历史新纪录，但由于去年四季度的月度贸易顺差皆处在200亿美元以上的高位，因此，四季度贸易顺差快速增长的幅度将较前期有所上升。10月份贸易顺差为270.5亿美元，但同比增长速度已由9月份的56.2％增加到13.5％。二是前10个月的消费名义增长速度虽然之后冲高，但扣减价格因素的实际快速增长仍维持稳定，总计实际增长速度目前保持在12.7％左右。

整体来看，四季度经济仍将运营在11％以上的较慢快速增长区间，但预计增长速度略低于三季度11.5％的水平。调控力度料将强化 11月份央行展开了今年第九次存款准备金率的下调，幅度仍为0.5个百分点，调整后的存款准备金率超过了13.5％的历史新纪录。对于这次调整，我们指出，主要还是为了强化银行体系流动性管理，诱导货币信贷的过快快速增长。

同时也指出当前银行体系流动性不足的压力仍然减。11月份，央行公布了《第三季度货币政策继续执行报告》，在报告中，央行以专栏的形式对美国次级抵押贷款风波的深层次原因以及中期影响展开了分析。由此显现出，对于美国次级抵押贷款市场对国际金融市场的影响以及对我国有可能产生的冲击央行紧密注目。

对于物价形势，报告指出，价格整体下行压力仍然较小，通胀风险须注目。与上期报告比起，央行对通胀压力的忧虑丝毫并未减半。

融合央行在下一阶段的货币政策主要思路，我们预计四季度从政策面看，调控的力度有增大的有可能。预计央行将从四方面增大调控力度：第一，在银行体系流动性管理方面，对冲力度未来将会增大，公开市场操作者和存款准备金等工具仍将配上用于，同时逐步充分发挥尤其国债的对冲起到；第二，利率杠杆在货币政策调控中的最重要起到未来将会之后充分发挥，再度加息的可能性仍之后不存在；第三，汇率政策在平稳通胀预期方面与利率政策协商因应，其起到未来将会更进一步获得充分发挥；第四，行政性调控的力度未来将会强化。主要方向在于掌控新开工项目、对商业银行展开窗口指导，掌控信贷规模、优化信贷结构。

在前期通过加息和下调存款准备金率等手段调控效果并不显著的情况下，管理层在四季度将强化行政性调控手段的运用以超过对信贷、投资过慢快速增长的调控目的。

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